中央銀行について２回目です。今回は前回の「中央銀行は銀行である」という整理を出発点に、金融の緩和（引き締めでなく）を例にとり、中央銀行に何ができるか整理したいと思います。

まず思い浮かぶのは、「金利の引下げ」です。ある世代以上の読者の方は「公定歩合」という言葉をご存知と思います。これは日銀が民間銀行に貸し出す際の金利を意味し、その引下げが金融緩和の最も普通な手段でした。因みに、現在は公定歩合という言葉は使われなくなり、「基準貸付利率」という言葉が用いられています。そして、日銀が金利引下げのターゲットとするのは、日銀から民間銀行への資金供給金利ではなく、インターバンク市場（民間銀行間でお金を貸し借りする市場）における無担保オーバーナイト金利（担保無しで、一晩お金を借りる際の金利）となっています。こうした細かい点を忘れれば、「金利を引き下げる」ことが緩和の第一の手段であることに、昔も今も違いはありません。

この「金利引下げ」には、上記の基本形に加え、２つのバリエーションが加わっています。上記の基本形では、「金利」は「オーバーナイト」のようにごく短い期間の金利を指しますが、景気をより刺激しようと考えるなら、「もっと長い金利を下げよう」と考えることが自然です。そのやり方が２つあります。

１つは、長期国債のように期間が長い商品の買い入れを増やすことです。１年物国債だけを買うと１年物金利にしか影響が及びませんが、１０年物国債を沢山買えば、１０年物金利の低下も望めるとの考え方です。

もうひとつのバリエーションが、以前日銀が行い、また今も別な形で行っている「時間軸効果」です。金融政策は通常、その時その時の情勢を踏まえて実施するもので、今月金利引き下げを行う際、来月更に引き下げるか、据え置くか、逆に引き上げるか、何ら約束を行いません。ところが、たとえば「物価が前年比＋１％上昇となるまで絶対に利上げは行わない」と約束するとします。市場関係者が「どう考えても物価上昇率が＋１％を超えるのは３年先」と考える場合、この約束は、今後３年間引上げ方向の政策変更は無いと解釈され、その結果、３年物金利まで低位安定します。

以上が金利操作ですが、最近世界の中央銀行で行われている施策には、更に２つの新種の類型が加わっています。

ひとつは、量的緩和と呼ばれる政策です。「大量のお金を市場に供給する」という量で勝負の政策です。ここで前回の話しを思い出して下さい。中央銀行が大量に資金を供給するためにどうすれば良いかと言うと、民間銀行から大量に資産（例えば国債）を購入し、その代金として民間銀行が中央銀行に預けている預金口座に大量のお金を振り込みます。民間銀行からみると、資産が国債から中央銀行への預け金に変化する訳です。国債は金利リスクを伴いますが、中央銀行への預け金は金利リスクが無い分、民間銀行が抱えるリスク量は減少します。また何にでも使える流動性が極めて高い持ち金が増えることも意味します。そうなると、民間銀行は「もう少しリスクを取って企業や家計への貸出を増やしてみよう」といった行動をとりやすくなり、結果として金融が緩和する訳です。因みに、最近話題のＥＣＢの最新の金融政策、いわゆるドラギマジックは、「短期ではなく３年間」と、この量的緩和（担保がある限りいくらでも貸してあげるよ）を組み合わせた画期的新政策ととらえることができます。

最後の類型は、日銀の得意技でもある、質の低い資産の買い入れです。中央銀行は普通国債のように良質の資産しか買い入れません。ところが、株式や資産担保証券のように国債に比べ質が悪い資産もどんどん買い入れると、民間銀行では資産の質が劇的に改善し、新たなリスクを取りやすくなります。また中央銀行の買い入れ対象となる資産市場の状況が改善し（例えばREIT価格の上昇）、その機能が回復する可能性があります。

以上まとめると、「短期金利引下げ」という古典的政策に加え、「長めの金利」という点で２つのバリエーションが加わり、さらに「量的緩和」と「質が悪い資産の買い入れ」というバリエーションも加わったというのが、ここ１０年ほどの世界の中央銀行の「進化」の歴史です。そしてこの全ての点での先駆者が日銀でした。日銀の悪口を言う人は多いですが、少なくとも新たな施策を恐れないという意味で「臆病でない」ことは確かと思います。

次回さらに中央銀行の話しを続けます。