今回は為替相場について少し整理してみたいと思います。円高と円安、どちらがいいか？ぐっちーは日本では珍しい円高論者です。円高論者は日本では不人気で、思い出すのは、前の前の日銀総裁だった故速水さんが、ゼロ金利解除と合わせ、この点でも顰蹙を買っていたことです。今回は、この「円高／円安」の論点と、そもそも円の水準を何でみるか、という点に触れたいと思います。

円安の方がよいという感覚は、政界や経済界中心に広く共有されています。円安の方が輸出競争力が増し、純輸出国であるわが国の経済成長に貢献しますし、そうであれば国内生産も維持しやすいので、いわゆる空洞化も防げます。日本は対外債権国ですが、外貨建て債権の円ベースでの価値も円安で増加します。海外関連会社を持つ企業では、円安により決算の見栄えがよくなります。どうみても円安の方がよく、that’s allという訳です。一般の方にとっては、輸入物価が下がり、また海外旅行で裕福さを実感できる円高の方が有利ですが、そうした声はかき消されてしまいます。

さて、上記の議論は短期的には誤りではないと思います。ただ、そうした経済界や政界の感覚の背後には、今の老年、中年層が、政治の決断による円相場の大きな変動を体験してきたことがある気がします。かつて１ドル３６０円に固定されていた円相場は、３０８円に切り上げ後（私が子供の頃のスタンダードな謎々に「ハンドルの値段はいくら？」というものがありました。答えは１８０円です。切り上げ後、１５４円と答える子供はとても賢くみえました！）、変動相場制に移行し、２００円台に上昇しました。そして、１９８５年のプラザ合意後は、一気に１００円台に上昇しました。切り上げ、変動相場制への移行、プラザ合意、全て政治の決断であり、政治の意向で為替は動かせるのだから、日本に有利な円安に誘導してくれと思う人が多いと言い換えることもできます。

しかし、切り上げやプラザ合意の背景は、日本経済の実力が上がり、その当時の円水準では安過ぎるというマグマが溜まっていたことです。政治はそれを追認したに過ぎません。タイムラグはあったものの、経済の実力に沿った円高化だった訳です。実際、円高化の直後に景気は悪化しましたが、円高化が中期的にみた日本の成長を損なったことはありません。２度のオイルショック、８５、６年の円高不況を経つつも、バブル経済崩壊まで、日本経済は順調に、世界一の成長を続けました。要は円高化は結果論であり、経済の実力に見合ったものなのだから問題ないし、経済の実力が上がることは喜びこそすれ、悲しむことではないということになります。仮にその後実力が低下すれば円安に戻り、輸出主導で成長が回復し、また円高が進むという市場経済の下での調整に期待すれば良いとも言えます。私はこの考えを支持します。

ところで、仮に以上の議論に同意されたとしても、「今の日本経済の実力から見て、円は高過ぎるのでは」との疑問を持たれる方も多いと思います。例えば、昨年１２月にかけての１ドル８０円台への進行は行き過ぎという見方です。この疑問は極めて真っ当ですし、「円の水準を何でみればよいか」という論点を導きます。

私はＢＩＳ（国際決済銀行）や日銀が算出している「実質実効為替レート」でみることがよいと思っています。この実質実効為替レートは、２つの点で単純な円ドル相場を調整しています。第１に、日本経済はドルとだけ縁がある訳ではありません。アジア、欧州との輸出入など、多くの通貨との関連を持っています。日本の輸出構造を勘案し、ドルだけでなく、ユーロや韓国ウォンなど、様々な通貨の加重平均バスケットを考え、それとの関係で円の実力をみようという訳です。第２に、例えば日本の物価は安定しているが、海外ではインフレになった場合、日本の輸出はとても有利に（円安になったのと同じに）なります。こうした物価上昇率の差も勘案されます。

このように調整された実質実効為替レート（下記ＵＲＬの資料の２３頁目、図表８をご覧下さい）をみてみると、数年前、円の水準は過去数十年の間でももっとも安い水準にまで落ち込んだ後、最近上昇していますが、大体過去の平均並みに戻ったに過ぎないということが見て取れます。日本経済の下降トレンドを考えると、過去平均並みとしてもやや強過ぎるかもしれませんが、それでも円ドル相場だけでみる円の水準とは随分印象が違ってみます。皆さん、ぜひ一度この図表を眺めて頂き、そのうえで、各種報道や前橋さんのブログを読んでみて下さい。