台風の被害に遭われたり、日程が狂ってしまった方も多いと思います。そうした中、15日に4～6月期GDPが公表されました。「前期比年率換算+6%成長」に驚き、しかし内容的には「輸入減少に支えられた伸び。個人消費は減少」など、化けの皮が剥がれた感じです。Saltさんも素早くツイートされました。

なので書くのを止めようと思いましたが、一回飛ばしてしまうと次回以降の振り返りが面倒になるので、あえて書きました。

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GDP3期連続プラス成長
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・前期比+1.5%、年率+6.0%。昨年10月～12月期以降、3期連続のプラス成長。寄与度で内需-0.3%、外需+1.8%と完全な外需主導。

・内需では、民間最終消費支出が前期比-0.5%（寄与度-0.3%）と1～3月期+0.6%と様変わりの減少。他の需要項目は住宅投資の伸びが高い（前期比+1.9%。ただし寄与度は+0.1%のみ）ほかは小動き。

・外需では、輸出は前期比+3.2%（寄与度+0.7%）、輸入は-4.3%（寄与度+1.1%）。輸出は、自動車輸出の回復と、個人消費でなく輸出に計上されるインバウンド消費の増加を背景とした伸び。輸入の減少（増加）はGDP統計上プラス（マイナス）の影響を与え、今回は輸入の減少がGDPの伸びを高めた形。インバウンド消費は元々海外に住んでいる人に財やサービスを輸出したと見做され、輸入の増加は国民の儲けを奪うと考えられることが、こうしたGDP上の扱いの背景ですが、分かりにくいですね。

・実質雇用者報酬は前年同期比-0.9%と、賃上げが物価上昇に追い付かない状況が続く。このことが、今回の民間最終消費支出マイナスの背景として語られます。

・ちなみに、名目成長率は前期比+2.9%、年率換算+12.0%。やや正確性を欠きますが、直感的には物価が上がっているので、実質成長率以上に名目成長率が高まる構図にあります。売上高は名目成長率と関係し、収益は実質成長率と関係すると考えて良いと思います。

・4～6月期の実質GDP実額（季節調整後）は561兆円。私の見間違いでなければ、四半期としては過去最高のように思います。

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どうみるか？
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この四半期に着目すると以上の通りですが、何となく腑に落ちない面があり、少し数字を眺めてみました。

2022年（暦年）の実質成長率は+1.0%。寄与度でみると、民間最終消費支出+1.1%、設備投資+0.3%、民間在庫変動+0.4%、輸出+0.9%、輸入-1.5%です。

2023年以降、1～3月期の実質成長率（前期比）は+0.9%。寄与度で見ると、民間最終消費支出+0.3%、設備投資+0.3%、民間在庫変動+0.4%、輸出-0.8%、輸入+0.6%。4～6月期の実質成長率（前期比）は+1.5%。寄与度で見ると、民間最終消費支出-0.3%、設備投資+0.0%、民間在庫変動-0.2%、輸出+0.7%、輸入+1.1%。

以上をみると、この4～6月期に関する説明がやや短絡的に思えます。理由は以下の通りです。

・昨年の民間最終消費支出は結構伸びている。物価上昇にも拘わらず！コロナ禍による消費控え後のリベンジが背景にあり、その動きが今年1～3月期も続き、この4～6月期に一服したと見る方が良いのではないか。そのうえで、今後のカギを握るのが実質所得＝物価上昇以上の賃上げ実現の有無であることは間違いなかろう。

・設備投資は、この4～6月期は前期比横ばいに終わったが、昨年もこの1～3月期もまずまず伸びていて、日銀短観等でも今年の伸びが見込まれる。当面は左程心配不要ではないか。

・在庫は昨年積み上がり、その傾向が今年1～3月期も続いた（在庫の寄与度プラスは在庫積み上がりを意味し、良くない兆しの場合が多い）。この4～6月期に減少したのは良い兆候？

・輸入は2022年-1.5%の寄与度。つまりすごく増えた！今年以降のプラスの寄与度（輸入の減少）はある意味で自然？

・輸出は、海外経済動向（減速傾向）、インバウンド消費動向（増加傾向）、自動車のようにサプライチェーン混乱の影響を受けた業種の動きに左右される。3つ目の要因が無くなっていくと、海外経済とインバウンドの綱引きに。やや分が悪いか？

皆さんもぜひ考えてみてください。今回はこの辺で。