先週号の英誌エコノミストに掲題に関する記事がありましたのでご紹介したいと思います。

エマージング　マーケットは過去４年間、世界経済の後方に追いやられてきた。それは２０１３年にアメリカがそれまでの金融緩和政策の解除に向けた動きを取って以来である。その間、２０１４年には原油価格が急落した。　また、２０１５年には中国は通貨政策で「へま」をした。加えてインドでは、２０１６年後半にデノミ政策でやはり「へま」をした（具体的には高額紙幣の流通停止）。しかし２０１７年に入って、明るい兆しが見えてきた。　今年に入って、これら４つの国（ブラジル、ロシア、インド、中国）は、過去２年半で初めて同時に成長し始めている。

ロシアのGDPが、季節調整後で１９９０年代から続いた景気低迷を２０１５年末にボトムを付け、足元３期連続で拡大している。背景には原油価格は上昇した事があり、それまでの産油国間の産出上限違反が横行した事によってロシアは収益を上げる事が出来なかった。

２０１４年から２０１５年にかけてのルーブルの下落によって、それまで常に維持していた３００ｂｎドル（約３３兆円）の外貨準備金が一気に吹き飛んでしまった。しかしここにきてロシア経済が回復したことで、過去１年間でルーブルは対ドルで１５％も上昇し、世界の通貨で最もいいパフォーマンスとなっている。

ブラジルの低迷はもっと長いものであった。世界的な商品価格の下落で８期連続のマイナス成長となり、大統領は弾劾され、政治腐敗が蔓延した。ブラジルの政治スキャンダルは、解決したとはとても言いがたいが、少なくとも最悪期は脱出した。また、今年に入って雨に恵まれて大豆やトウモロコシのような作物が豊作となっていることもブラジル経済を下支えしている。２０１７年第１四半期では少なくとも１％のGDP（年率４％）の押し上げ効果が出ている。確かに、作物が毎四半期ごとにGDPに対して貢献することはないが（一部の予想では再びマイナス成長になるとの予想もあるが）、多くの市場関係者は、ブラジル経済は２０１７年を通じでプラス成長になると見込んでいる。

また、ブラジルの場合、高い経済成長が物価の安定を損なうものではなかった。　寧ろ、ロシアやインドのようにインフレは沈静化している。インフレ率の低下によってブラジル中銀が高い政策金利を引き下げることが出来るかどうかは、新しいMichel　Temer大統領にかかっている。もし、政府が社会保障や財政赤字を削減することが出来れば、中央銀行はこれまでの引き締めから緩和に転換するかもしれない。　さもなければ、財政規律のなさと金融緩和によって通貨が下落し、物価は更に上昇することになる。

ここ数年のブラジルのインフレは非常に高かったが、その一方で、中国のインフレは逆に非常に低かった。物価と通貨の下落のせいで２０１６年の中国経済は、過去２２年間で初めて低成長に陥った。　しかしデフレ圧力は、人民元の海外流出が減少した事で米ドル高となり、相殺された。これによって中国中銀は、　２０１４年のピーク時から１兆ドルも減少していた外貨準備金積み上げを再開したかもしれない。というのも５月には外貨準備金が２４ｂｎ増加したからである。

ブラジルやロシア更にはドルベースで中国経済も拡大したことで、BRICｓのブランドは再び回復するであろうか？　このBRICｓはJim O’Neil氏がゴールドマン　ザックスのチーフ　エコノミストだった時に命名され、その後、南アフリカが追加された。これらの国々はインドをトップとする開発銀行を上海に設立し、業務をこれら５つの国で行い、最初の貸し出しを今年４月にブラジルに対して行った。ただし、O’Neil卿は、南アフリカは僅か５６百万の人口であり、しかもGDPの規模は３００ｂｎドル以下である為、他の４か国とは規模小さすぎると感じている。　また、今年に入って他の４か国とは違って動きをしており、南アフリカだけが今年に入って景気後退している。

２００１年にBRICｓという名前を洗礼して以来、ゴールドマン　サックスは、２００３年には、「将来５０年は『夢のあるBRICｓ』」との見通しを描いた。２０１１年には、その後、１０年の経済成長を更に上昇修正したが、結果的には、それは間違いであった。中国だけが２０１１年の成長ペースを維持しているが、残りの国のGDPは合計で予測対比３兆ドルも下回っている。

同様の事が株式市場でも言える。BRICｓの株式のパフォーマンスは、２００７年のピーク以来、４０％の下落している。２０１５年に、ゴールドマン　サックスはアメリカの投資家向けのBRICｓの株式インデックス　ファンドを「より広義のエマージング　マーケット　ファンド」であると言ったが、Arcus　Investmentのピーター　タスカ氏は、このBRISｃを「Bloody Ridiculous Investment Concept: 全く馬鹿げた投資概念」と皮肉って彼らの考えを否定した。

しかし、最近のBRICｓのパフォーマンスは、２００３年の１１．６兆ドルのGDPから現在は１６．６兆ドルの規模に拡大している。唯一、ロシアだけが当初のゴールドマン　サックスの予想を下回っている。中国は、既に彼らの予想を上回り、ブラジルも彼らの予想を下回っているが、実質的為替レート（ドルの実効為替）でみれば、彼らの予想を上回っている。

更に、２０１５年以降は、BRICｓの投資はかなりいい投資となっており、株式インデックスでは２０％の上昇している。しかしBRICｓで最も悩ましい問題は、最後の子音（つまりC：中国）である。２００１年には、中国はこれら４つの国のGDPの半分を占めたが、現在は３分の２に拡大している。また、中国は、これら４つの国のベスト１０の企業の内、AlibabaやBaidu、更にはTencentのような８つもの巨大な企業を国内に保有している。このようにしてみるとBRICｓという考えは、実質的には４つの国の塊ではなく、最も大きなウエイトを占める中国の成功にかかっている（結局、BRICｓというのは名ばかりで実態は中国経済次第である）。