先週号の英誌エコノミストに「アメリカのインフレ　リンク債がマイナス金利で取引されている事についての記事がありましたので、ご紹介したいとおもいます。

インフレ　リンク債と言うのは、例えば、額面１０００ドルの１０年インフレ　リンク債の実質償還利回りが２％だとしますと、１年間に２％の利息を得ることが出来ますので、１０００ドル×２％ですので、２０ドルの利息を得ることが出来ます。　このインフレ　リンク債の額面が１０年後に価値が上がって額面１０００ドルが２０００ドルになっていると（インフレになって価値が上昇した場合）、　この時には、額面２０００ドルに対してやはり２％の実質償還利回りが支払われますので、２０００ドル×２％＝４０ドルの利息を手にする事が出来ます。

ところで、このインフレ　　リンク債ですが、今のようにデフレ期待が大きい時、あるいは政府が量的緩和政策をして市場金利を異常に低く抑えると、色々と不思議なことが起きてきます。

例えば、米５年債の利回りが１１月の２日に１．２５％で、インフレ　リンク債はマイナス０．５５％で取引されていました。　この時のインフレ　リンク債が織り込んでいるインフレ率は、１．２５％−（−０．５５％）＝１.２５％+０．５５％＝１．８％となります。　つまり、この債券価格は１．８％のインフレを織り込んだ水準で取引されている事になります。

「こんなマイナスのインフレ　リンク債を誰が買うんだ？」と読者の皆様は思われるかもしれませんが、例えば、今後２年間のインフレ率を１．５％と予想し、Ｆｅｄが今後２年間の政策金利を０．５％で維持したとします。　そうするとこれらを勘案したインフレ　リンク債の理論利回りは、０．５％−１．５％＝−１％となります。　もし、市場で−０．５５％のインフレ　リンク債が取引されていれば、それは自分たちが予想した理論値である−１％に比べて０．４５％も利回りが高い水準で取引されていますので、「魅力的な投資」と言う事になります。　

こうしたちょっと常識的に考えられないような事が、異常低金利下ではしばしば起こります。
例えば、かつて日本でも、超低金利政策の下、ジャパン　プレミアムが発生し（国内金融機関が金利を上乗せしないと資金を調達できなくなる事態）、その一方で外資系金融機関の円の調達コストがマイナスになった時がありました。　彼らは、マイナスのコストで調達した資金を、日本銀行の当座預金に（当座口座の預け入れ金利はゼロでしたので）、喜んで！？運用する事態が起こりました（利息がつかないにもかかわらず）。　しかし、日銀の当座預金口座のない外資系銀行に至っては、マイナスで調達した資金をマイナスでもいいから運用したいと同じ外資系金融機関に運用先を探す有り様でした（国内の金融機関に対して与信枠がなかった為）。　

読者の皆様は、「折角　マイナス金利で調達したものを、わざわざマイナスで運用しなくてもいいのではないか？」と、不思議に思われるかもしれませんが「調達したものは運用しないと利益を生まない」という基本的な仕組みを思い出していただければ、ご理解いただけると思います。　

今、こうした運用先のない余った資金が金や、商品市場に流れ込み、一部で、バブル状態になりつつあります。このことについては、改めてお話したいと思います。